Что значит «дельта-нейтрально»
Дельта-нейтральная позиция держит встречные лонг- и шорт-экспозиции на один актив, так что движение цены вверх или вниз («дельта») примерно взаимоуничтожается. Доходность берётся не из угадывания направления, а из структурных неэффективностей: разницы цен между площадками, выплат фандинга или зазора между спотом и фьючерсом.
Дельта-нейтрально не значит без риска. Риск исполнения (одна нога зашла, вторая нет), риск контрагента (сама биржа) и риск ликвидации плечевых ног остаются — стратегии ниже различаются главным образом тем, КАКОЙ из этих рисков доминирует.
Дельта-нейтральность наглядно
Равные лонг и шорт гасят направление цены — остаются спред и фандинг
Межбиржевой спред-арбитраж
Лонг перпа на бирже, где он дешевле, шорт — где дороже; закрытие обеих ног при схлопывании зазора. Доходность складывается из множества маленьких циклов — доли процента каждый, повторяющихся всякий раз, когда фрагментация ликвидности открывает зазор. Фандинг часто добавляет попутный ветер: дорогая сторона обычно платит шорту.
Доминирующий риск — исполнение: обе ноги должны зайти почти одновременно по ожидаемым ценам, что делает эту стратегию самой зависимой от автоматизации из трёх — невозможной вручную на таймскейлах, где живут спреды, и рабочей с параллельным выставлением ордеров и полными стаканами. Капитал умеренно эффективен: обе ноги используют плечо.
Фандинг-арбитраж
Держите лонг перпа на бирже с глубоко отрицательным фандингом (шорты платят вам за лонг) и шорт — там, где фандинг положительный (лонги платят вам за шорт), собирая обе стороны дифференциала на каждой выплате при взаимопогашенной ценовой экспозиции. Позиции держатся часы и дни, а не секунды.
Доминирующий риск — распад ставки: фандинг возвращается к среднему, и спред, ради которого вы заходили, может исчезнуть раньше, чем накопленные выплаты покроют четыре тейкер-комиссии входа и выхода. Несовпадение интервалов (см. статью об интервалах фандинга) и тайминг выплат решают прибыльность на грани — темп спокойнее спред-арбитража, но дисциплина в математике нужна та же.
Cash-and-carry
Купить актив на споте, зашортить тот же номинал в перпах и собирать фандинг на шорте, пока спотовая позиция его хеджирует, — криптоверсия старейшего базисного трейда в финансах. В затяжных бычьих рынках, когда толпа лонгов неделями держит фандинг положительным, структура даёт двузначный APR при максимально простой механике.
Это самая капиталоёмкая стратегия из трёх (спот без плеча — половина капитала напрямую не зарабатывает) и самая неторопливая, зато операционно самая мягкая: никакой гонки с ботами, ликвидация грозит только шорт-ноге, позиция переживает часы невнимания. Цена — чувствительность к смене режима: когда фандинг по рынку уходит в минус, carry исчезает.
Выбор: сравнение бок о бок
Спредовый арбитраж
- Доход: разрывы цен между площадками, много мелких циклов.
- Время удержания: секунды-минуты.
- Главный риск — исполнение. Автоматизация обязательна.
Арбитраж фандинга
- Доход: разница ставок, собираемая каждый расчёт.
- Время удержания: часы-дни.
- Главный риск — затухание ставки. Автоматизация сильно помогает.
Cash-and-carry
- Доход: устойчиво положительный фандинг на короткой ноге.
- Время удержания: недели.
- Главный риск — смена режима. Автоматизация по желанию.
Стратегии не исключают друг друга — многие держат carry как базу, а спред- и фандинг-арбитраж гоняют поверх по возможности. Arbitron автоматизирует все три режима на ваших собственных биржевых аккаунтах; публичный сканер показывает живые спреды и фандинг-возможности, а экран cash-and-carry ранжирует carry-доходности — сравните сегодняшние реальные числа, прежде чем отдавать капитал любой из них.