Le plus vieux trade du manuel
Le cash & carry est le trade de base classique, porté en crypto : acheter l'actif sur le marché spot et shorter simultanément un montant égal via le perpétuel sur le même exchange. Les deux legs annulent leur risque de prix mutuel — si le coin double, le leg spot gagne ce que le short perd. Ce qui reste, c'est du revenu.
Le revenu a deux sources. La base à l'entrée — les perps se négocient en général un peu au-dessus du spot, donc vous vendez haut (perp) et achetez bas (spot), verrouillant cet écart à l'entrée. Et le financement — les taux de financement des perpétuels sont positifs la plupart du temps, ce qui signifie que les longs paient les shorts. Votre short collecte ce paiement à chaque règlement, tant que la position reste ouverte.
Contrairement à l'arbitrage de spread à deux legs, le cash & carry ne cycle pas — il tient. Vous construisez la position une seule fois et laissez le financement s'accumuler pendant des jours ou des semaines, en dénouant quand le portage cesse de payer. C'est le pendant lent et régulier de l'arbitrage de taux de financement sur deux perps.
Convergence de la base
Le spot et le perp convergent à l'expiration — l'écart qui se referme, c'est le profit
- Base à l'entrée : le gain verrouillé
- Le perp glisse vers le spot
- Écart → 0 à l'expiration = profit capturé
Base, open et close spread
La base est l'écart de prix spot-vs-perp, mesuré en points de base : (perp − spot) / perp. Une base positive à l'entrée est un profit que vous verrouillez à l'instant où les deux legs s'exécutent — il est réalisé, pas espéré.
Deux chiffres en direct encadrent chaque décision. Open spread — (bid perp − ask spot) / ask spot — c'est ce que vous gagneriez en entrant maintenant, avant tout financement. Close spread — (ask perp − bid spot) / bid spot — c'est ce que dénouer maintenant coûterait. Les deux sont affichés sur la carte de position en temps réel.
L'équation de rentabilité est honnête et simple : base à l'entrée + financement accumulé doivent battre les frais des deux legs plus le coût du dénouement. Une base d'entrée serrée convient si le financement est riche ; une base épaisse vous achète une marge d'erreur.
Comment Arbitron construit la position
Vous définissez une quantité cible et une taille de tranche, et le moteur accumule la position par tranches — en achetant le spot et en shortant le perp via des sous-ordres appariés. Des tranches plus petites lissent l'exécution et réduisent l'impact de marché mais paient plus de frais par ordre ; des tranches plus grandes sont moins chères et plus rapides mais concentrent le risque de timing.
Deux seuils automatisent le timing. Desired basis est l'écart spot-vs-perp minimal requis avant que le moteur exécute la tranche suivante — il ne poursuivra pas une mauvaise entrée. Move delta est la baisse de base qui déclenche le dénouement : quand la base en direct chute aussi loin sous votre entrée, le moteur commence à fermer les deux legs pour verrouiller le résultat.
La position passe par des états explicites : Building (accumulation des tranches) → Open (taille cible atteinte, collecte du financement) → Unwinding (fermeture des deux legs) → Closed. Error arrête le moteur et vous attend. Chaque état, exécution et événement de financement est visible sur la carte de position.
L'anatomie du PnL de portage
Le PnL réalisé est comptabilisé au moment de l'exécution : base à l'entrée × quantité exécutée, moins les frais payés par les deux legs. C'est la partie verrouillée — elle ne change plus ensuite.
Le total de financement s'accumule à chaque règlement sur le short perp. C'est le portage lui-même, et sur une détention de plusieurs semaines il dépasse régulièrement la base d'entrée. La carte affiche le taux courant et un compte à rebours jusqu'au prochain paiement.
PnL net = réalisé + financement − frais. Si le net est négatif, la base était trop serrée ou le financement n'a pas tenu ses promesses — le détail sur la carte montre exactement lequel.
Risques et prérequis
Le cash & carry est une fonctionnalité du palier Pro et nécessite une venue qui liste à la fois les marchés spot et perpétuel pour le coin — ce qui couvre la plupart des CEX pris en charge, tandis que les venues perp-only (BloFin, Hyperliquid, Aster, Lighter) ne peuvent pas héberger de portage.
Le principal risque économique est que le financement passe en négatif : lors de phases baissières prolongées, les shorts paient les longs, et le portage saigne au lieu de rapporter. L'historique de financement dans le détail montre la fréquence historique des bascules d'un symbole ; quand le portage meurt, le dénouement est la fin naturelle de la position — pas un échec.
Sur le plan opérationnel : gardez un levier perp faible — 1× est le setup de portage le plus conservateur ; un levier plus élevé libère du capital mais rapproche le prix de liquidation du marché. Surveillez le déséquilibre des legs (les quantités spot et perp doivent correspondre ; un écart signifie une exécution partielle que le moteur est en train de résoudre), et rappelez-vous que le leg spot immobilise tout le notionnel en capital — le résultat du portage repose sur du capital spot sans levier.